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本报告导读：

公司立足重庆市龙头地位，加速拓展全国市场，“十四五”供排水、污泥产能分别仍有19%、135%的增长空间。同时，公司将持续维持高分红传统。

投资要点：

维持“增持”评级 。根据财务数据以及公司年报所披露的2023 年经营计划，我们下调公司2023-2024、增加2025 年的预测净利润分别19.60（原31.62）、21.84（原38.49）、23.13 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.45、0.48元。公司目前产能与“十四五”规划仍有空间，产能提升有望推动业绩稳步增长，维持目标价7.21 元，维持“增持”评级。

PPP项目确认建造收入+自来水售水量提升，营业收入同比增长7%，业绩略低于预期。1）2022 年，公司实现营业收入77.79 亿元，同比增加7%；扣非归属净利润17.51 亿元，同比持平。2）营业收入提升主要由于：①确认三项PPP 项目建造期收入，工程安装营收同比增长229%；②自来水售水量同比增加4%，供水业务营收同比增长3%；③部分污水处理项目水价提升，污水处理业务营业收入同比增加2%。

立足重庆市龙头地位，拓展全国市场，距“十四五”目标产能仍有提升空间。1）把握重庆市龙头地位，2022 年市内供水、污水处理业务市占率分别提升至55%、86%。2）加速拓展全国市场：①收购昆明市滇池流域7 座水质净化厂资产，新增污水处理46.5 万m3/日。②中标成都市武侯区宜居水岸一期项目运营维护。3）现有产能距公司“十四五”规划仍有增长空间。我们认为，随着新一轮国企改革开启，公司有望稳步提升产能规模。

2022 年股息支付率68%，维持高分红传统。公司2022 年拟每股分配0.27元股息，现金红利12.96 亿元，占归母净利润比例68%，同比提升超8%。

风险提示：原材料价格剧烈波动、水价调整进度不及预期、行业政策变化。